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力恒：拜访中国尼龙领军制造商

Wednesday, 20 August 2008

受访公司纺织价值链所处地位

陈宏驻厦门翻译

供给过剩和利润率下滑是笼罩在中国上千万纺织和服装行业头上的阴影。

尽管如此，包括QDII基金和高净值新加坡投资者在内的11人访问团最近参加了纺织价值链探访之行，希望能从低迷的市场中发现真正的成功者。

他们拜访的公司包括生产特步运动服饰、鸿星尔克网球鞋和达派背包的制造商，还有他们合成纤维和布料的供应制造商：纤化科技、力恒和中国泰山。

金融公关的执行总裁章诚爽女士带领访问团来到中国纺织中心福建，探访了中国年轻一代流行风景线背后的本地品牌工厂。

当出手阔绰的年轻一代成为经济上的消费主力时，哪些公司能赢得这群新生代的青睐？

难道都是进口的品牌么？或者是由原来进行贴牌生产的本地品牌拥有者来结束这种品牌差距？

根据知情人透露，最有可能脱颖而出的将是那些拥有高新技术、高利润率和规模经济的企业，他们能够减轻不断上升的经营成本。

经受住行业整合

中国网络商店 www.smarter.com 所出售的进口泳衣，零售价都在450元－1200元人民币

通过比较拜访过的纺织产业企业表明：领先的合成纤维制造商生意模式比一些普通品牌企业更有赢利性。

力恒，中国高端尼龙领军制造商，拥有15％的市场份额，在纺织产业同类参与者中，是拥有最高运营利润率（34%）的企业之一。

追求出口品质

去年，中国赶超美国成为世界最大的尼龙生产国，占有世界24.8%的市场份额。

尽管全球尼龙产出量为380万吨，曾现1.7%的下降，但中国的尼龙产量却增长了15％。

中国仍然是尼龙的净进口国，高端尼龙需求依赖进口。2007年，中国进口尼龙丝223300吨。

力恒所生产的尼龙丝临界于国内和进口等级之间，例如其生产的尼龙丝可用于高端纤细且舒适的贴身内衣，高级运动服饰及泳装。

进口品牌的泳衣和内衣价格不菲。

一件泳装的零售价能够相当于中国产业工人一个月的薪水。

通过生产高端尼龙丝，力恒的毛利率保持在35％。

在成品尼龙丝储藏间，来自长城基金和中银基金的QDII基金经理同其它来自中银国际、中国招商证券基金公司，Cheetah, Fullerton, JK Capital,马拉松和马丁可利的基金经理们正在和执行主席陈总问答讨论。

章女士比较了力恒和她所拜访的同类竞争者工厂所产的尼龙丝品质，总结道：使用力恒的纱线纺织出来的服装质量非同一般，所以服装厂商愿意接受力恒的要价。

聚酰胺，一种石油的副产品，占了力恒销售成本的90％以上。

公司能够把原材料成本的上涨转嫁给客户，但是为了应对原油价格上涨，到09年第三季度，力恒将新建设施生产聚酰胺。

为了满足高端尼龙的需求，公司加速扩张了三倍的生产能力：截至09年第三季度，产能从07年的92,400 吨提升至257,200吨。

新的厂房正在建设，将于09年第3季度开始生产聚酰胺（章诚爽拍摄）

陈总说：“虽然产能提升幅度很大，但这全部是由订单所推动的。”

由于尼龙的上架保质期只有五个月，因此订单管理也相当重要，在保质期间，尼龙成品必须在合适的温度和湿度下储存。

五个月后，架上尼龙丝就会降低品质，销售价格也受到负面影响。

为了优化设备资源，公司制定政策，要求为广泛的客户基础服务，业务员接受订单数不得高于每个客户订单需求的60％。

这项战略切实可行：设备使用率在过去两年中均超过90％。

章女士评价说：力恒的工厂管理得非常好，它可以24小时，一周7天全天候运作，不需要停机检修时间。

投资者归来后，股价从的历史低点开始反弹

访问团代表们于7月5日飞抵新加坡,而那天力恒股票收盘价正好位于历史低点49.5分新币。

对投资者而言，这是多好的一个买入时机：股价在访问团归来后本周大幅反弹了20％，7月7日的股价收于62分新币。

继7月4日大华继显首次发表报告，发出买入信号，目标价为84.5分新币后，没有参与此次探访的德意志银行于7月7日出具独立报告，重申其对力恒的买入信号，目标价1.40元新币。

德意志银行分析师陈锡全坚信，由于纺织行业面临石油上涨和成本通货膨胀压力，导致投资者对全球纺织品的较低需求存在担忧，因此力恒的股票受到低估。

为了缓解成本压力，力恒到09年第3季度有望开始自主生产聚酰胺。

同时，纺织企业有望受益于服装出口退税率的提升，从原先11%升至15％，这消息已经广为流传，并将在近期颁布实施。

新币	股价	市值（百万）	销售额（百万新币）	历史市盈率	运营利润率％
纤化科技	$0.590	532.9	313.5	5.5	34.8
力恒化纤	$0.575	977.5	544.5	4.4	33.5
中国泰山	$0.180	167.0	160.1	3.5	31.1
中国箱包国际	$0.415	392.2	299.8	6.5	25.3
中国鸿星体育	$0.475	1,206.5	404.0	11.8	23.0
*香港上市*
特步国际	$0.501	1,101.7	269.5	16.8	19.5